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"> 当市场焦点还聚集在科技板块的大起大落上时 ，回调许久的创新药板块已悄然反弹 。
近日 ，公募对创新药的关注度明显提高。多家公募持有的港股创新药标的触及5%举牌线 。为何热衷创新药投资？创新药行情修复背后的逻辑是什么？创新药产业的投资机会该如何把握？
围绕相关问题 ，中国证券报记者采访了平安医药精选股票基金经理周思聪 、创金合信医疗保健股票基金经理皮劲松 、长城医药产业精选混合基金经理梁福睿 。三位深耕创新药赛道的基金经理深度阐述了对于创新药板块的投资逻辑 。
中国证券报：近日 ，创新药板块迎来显著回升 ，背后的主要逻辑是什么？
周思聪：本质是基本面的价值回归 。从产业数据看 ，今年上半年 ，我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元 ，再创新高 。政策层面 ，今年以来 ，一系列直击产业痛点的措施陆续发布 。临床端 ，国内创新药企在国际行业大会上公布了大量重磅临床数据 。此外 ，近期资金的回流也是直接推动因素 。
皮劲松：资金从高位板块流出后会继续寻找成长资产 。创新药是少有的业绩好 、逻辑硬的方向 。上半年 ，国内创新药销售快速增长 ，出海授权量持续创新高 ，一些创新药临床数据在国际会议上表现亮眼 ，但股价却和基本面严重背离 ，近期股价修复也在情理之中 。
梁福睿：是多重利好共振的兑现和行业景气度传导至二级市场的结果 。产业端 ，临床实力的历史性突破是最核心的基本面支撑。业务发展端 ，授权出海进入规模化兑现期 ，商业化价值持续验证 。政策端 ，一系列规则优化助力行业告别内卷 。资金端 ，科技板块高位兑现溢出 ，创新药是少数有全球定价权叙事的领域 ，易受青睐。
中国证券报：创新药行情修复同时波动也较大 ，背后反映什么信号？
周思聪：一方面可能因为市场处在存量博弈中 ，短期资金在不同赛道间高抛低吸 ，带来轮动行情 。随着科技板块的休整 ，很多板块正跃跃欲试 。而创新药可能是除AI之外基本面最强劲的板块 。另一方面或与行业的估值特点和许多药品将披露临床三期数据有关 。部分药企无法用PE估值法 ，易导致投资者存在估值疑惑 。今年很多创新药将披露临床三期数据 ，部分资金可能揭盲前先出场 ，也会引发行情波动 。
皮劲松：一是短期上涨过快 ，资金有调整的需要；二是资金对创新药尚未形成一致预期 ，在创新药短期业绩和中期成长逻辑上存在分歧 ，容易导致波动 。今年5月以来 ，受医药代表新规影响 ，医药销售推广短期受影响 ，但这或属于一次性影响 ，市场也有充分预期 。中长期主要担心国内市场空间及地缘影响创新药国际化 。但实际上 ，跨国药企已经真金白银给国内创新药投票 ，地缘影响更多是情绪干扰 。
中国证券报：有过一定修复后的创新药板块估值处于什么位置？如何判断这轮行情的性质？是短期反弹还是长期反转拐点？
周思聪：目前 ，创新药板块无论相对估值还是绝对估值 ，跟过往比还是放眼全球市场相比 ，都处于较低位置 ，具备较高的性价比 。2025年上涨之后 ，调整时间长 、幅度大 ，已基本消化了估值泡沫 。短期受资金和情绪影响或难以判断 ，从长期视角来看 ，当前大概率是新一轮行情的起点。
皮劲松：创新药板块估值偏低 ，大部分公司估值仅反映国内和少量全球价值 。国内创新药企业管线多 ，推进效率高 ，很多早期分子价值尚未体现 。这轮行情属于长周期起点 ，一是创新药具备高成长属性 ，目前国内创新药销售占比低 ，提升空间大；二是海外价值逐步兑现 ，多个国产新药在欧美商业化或临床 ，潜力可期。
梁福睿：估值整体合理略偏低 ，远没到泡沫阶段 。初步判断目前是第二波反弹 ，或不是反转 ，但有走成趋势性行情的底子 。投资者可关注中报期的盈利拐点验证 ，以及下半年ESMO（欧洲肿瘤内科学会）年会 、WCLC（世界肺癌大会）以及圣诞节前BD（商务拓展）旺季等重要节点 ，如果能持续兑现预期 ，反弹有可能走成趋势行情 。
中国证券报：现阶段正值上市公司中报季 ，对于创新药企的最新财务报告数据 ，哪些领域的业绩表现值得期待？
周思聪：重点关注销售收入和BD情况 。如果能在中报看到创新药企销售收入正常放量 ，将打消市场对业绩的担忧 。BD交易的里程碑付款确认情况则可以看到相关管线授权海外后 ，是被雪藏还是真正推进临床三期 。
皮劲松：关注近两年上市 、处于放量阶段的创新药 。预计创新药整体仍处于快速增长阶段 ，从品类看 ，小分子肿瘤药 、镇痛 、ADC（抗体偶联药物） 、双抗等或表现较好 ，相对承压的可能是上市时间早 、竞争格局变差的创新药 。
梁福睿：重点关注盈利拐点确定性 ，BD款项对报表的影响 。财务指标上 ，关注首付款和里程碑付款的确认节奏 ，一次性入账短期账面好看但业绩可持续差；经营性现金流是否跟净利润同步转正 ，经营性净现金流更重要；销售费用率是否随放量下行；创新药收入占比有没有明显提升；现金储备可支撑运营时长 。
中国证券报：对后市创新药行情有哪些预判？更看好哪些细分领域？需要警惕哪些风险？
周思聪：区别于2025年的普涨 ，后市行情分化将较明显 。部分药企可能因最终成药 、成为国际大药获二次重估 ，市值大幅增长 ，而被证伪的标的将受挫 。更看好ADC、双抗 、多抗 、自免、小核酸 、慢性病等领域中临床周期靠后 、数据有显著优势的标的。对于临床早期（如临床前或临床一期）的项目相对谨慎 ，偏好政策周期向上 、产品周期临近的资产 。
皮劲松：去年创新药属于出海授权催化的普涨行情 ，部分很早期的临床产品也被高定价 ，今年市场或更认可临床数据逻辑强化和商业化放量的创新药 。针对肿瘤和自身免疫系统疾病的相关药物 ，市场空间较大。早期在研产品风险相对大 ，要留有安全边际 。偏好将有商业化产品支撑市值的公司作为底仓 ，市场潜力大 、临床还在早中期的公司作为弹性组合 。
梁福睿：后续选股可能要从板块贝塔切到个股阿尔法 ，普涨的难度较大 。大适应症国际竞争加剧 ，落后管线会被淘汰 ，胜出者抬估值 、尾部标的估值承压 。留意临床数据不及预期的交易风险 ，下半年ESMO年会 、WCLC披露的数据值得关注 ，结果向好就可能形成强催化 ，若不及预期则可能带来明显回调 。
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